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extract_segments.py で説明資料PDFから抽出すると pending/ に出力されます。

セグメント / 指標	23年4Q	24年4Q	25年4Q

売上高(百万円)	↓ セグメント別
懸架ばね	146847	171148	169107
└ YoY		+16.5%	-1.2%
シート	273787	324122	303908
└ YoY		+18.4%	-6.2%
精密部品	159415	94501	101992
└ YoY		-40.7%	+7.9%
DDS		67199	111511
└ YoY			+65.9%
産業機器ほか	113196	109962	115179
└ YoY		-2.9%	+4.7%

営業利益(百万円)	↓ セグメント別
懸架ばね	-2734	1599	464
└ YoY		-158.5%	-71.0%
シート	7311	19121	11227
└ YoY		+161.5%	-41.3%
精密部品	11471	660	4289
└ YoY		-94.2%	+549.8%
DDS		6456	26673
└ YoY			+313.2%
産業機器ほか	12790	6813	9505
└ YoY		-46.7%	+39.5%

セグメント / 指標	23年1Q	23年2Q	23年3Q	23年4Q	24年1Q	24年2Q	24年3Q	24年4Q	25年1Q	25年2Q	25年3Q	25年4Q

売上高(百万円)	↓ セグメント別 — 未取得（説明資料抽出待ち）
懸架ばね
シート
精密部品
DDS
産業機器ほか

営業利益(百万円)	↓ セグメント別 — 未取得（説明資料抽出待ち）
懸架ばね
シート
精密部品
DDS
産業機器ほか

セグメント / 指標	23年H1	23年H2	24年H1	24年H2	25年H1	25年H2

売上高(百万円)	↓ セグメント別 — 未取得（説明資料抽出待ち）
懸架ばね
シート
精密部品
DDS
産業機器ほか

営業利益(百万円)	↓ セグメント別 — 未取得（説明資料抽出待ち）
懸架ばね
シート
精密部品
DDS
産業機器ほか

セグメント / 指標	23年4Q	24年4Q	25年4Q

売上高(百万円)	↓ セグメント別
日本	341621	388428	398186
└ YoY		+13.7%	+2.5%
アメリカ	117455	135331	128315
└ YoY		+15.2%	-5.2%
タイ	139931	150464	162692
└ YoY		+7.5%	+8.1%
その他	94238	92710	112503
└ YoY		-1.6%	+21.3%

セグメント / 指標	23年1Q	23年2Q	23年3Q	23年4Q	24年1Q	24年2Q	24年3Q	24年4Q	25年1Q	25年2Q	25年3Q	25年4Q

売上高(百万円)	↓ セグメント別 — 未取得（説明資料抽出待ち）
日本
アメリカ
タイ
その他

セグメント / 指標	23年H1	23年H2	24年H1	24年H2	25年H1	25年H2

売上高(百万円)	↓ セグメント別 — 未取得（説明資料抽出待ち）
日本
アメリカ
タイ
その他

セグメント / 指標	24年4Q	25年4Q

annotation	↓ セグメント別
該当なし（10%以上顧客の非開示）	○	○

セグメント / 指標	24年1Q	24年2Q	24年3Q	24年4Q	25年1Q	25年2Q	25年3Q	25年4Q

annotation	↓ セグメント別 — 未取得（説明資料抽出待ち）
該当なし（10%以上顧客の非開示）

セグメント / 指標	24年H1	24年H2	25年H1	25年H2

annotation	↓ セグメント別 — 未取得（説明資料抽出待ち）
該当なし（10%以上顧客の非開示）

指標	24年4Q	25年1Q	25年2Q	25年3Q	25年4Q	26年2Q	26年3Q
売上高(百万円)	766934	193783	391230	592673	801698	393930	596388
└ YoY					+4.5%	+0.7%	+0.6%
営業利益(百万円)	34652	12164	22949	35238	52160	18534	31391
└ YoY					+50.5%	-19.2%	-10.9%
経常利益(百万円)	47814	19206	26972	39541	57960	19833	36562
└ YoY					+21.2%	-26.5%	-7.5%
親会社株主帰属純利益(百万円)	39188	15058	21545	29863	48167	13906	25160
└ YoY					+22.9%	-35.5%	-15.7%
営業利益率(%)	4.5	6.3	5.9	5.9	6.5	4.7	5.3
└ YoY					+44.4%	-20.3%	-10.2%

指標	25年1Q	25年2Q	25年3Q	25年4Q	26年3Q
売上高(百万円)	193783	197447	201443	209025	202458
└ YoY					+0.5%
└ QoQ		+1.9%	+2.0%	+3.8%
└ 進捗率	24.2%	24.6%	25.1%	26.1%
営業利益(百万円)	12164	10785	12289	16922	12857
└ YoY					+4.6%
└ QoQ		-11.3%	+13.9%	+37.7%
└ 進捗率	23.3%	20.7%	23.6%	32.4%
経常利益(百万円)	19206	7766	12569	18419	16729
└ YoY					+33.1%
└ QoQ		-59.6%	+61.8%	+46.5%
└ 進捗率	33.1%	13.4%	21.7%	31.8%
親会社株主帰属純利益(百万円)	15058	6487	8318	18304	11254
└ YoY					+35.3%
└ QoQ		-56.9%	+28.2%	+120.1%
└ 進捗率	31.3%	13.5%	17.3%	38.0%
営業利益率(%)	6.3	5.5	6.1	8.1	6.4
└ YoY					+4.9%
└ QoQ		-12.7%	+10.9%	+32.8%
└ 進捗率	96.9%	84.6%	93.8%	124.6%

青斜体 ⌀ = 累計から差し引きで算出した計算値

(該当する期間データなし)

5991 ニッパツ（日本発条）投資ノート

最終更新: 2026年5月（FY2026本決算 & FY2027会社計画を踏まえた評価）

1. 投資ストーリー要約

見え方は自動車部品メーカーだが、実態はDDS（HDDサスペンション）が利益の柱。FY2025〜FY2027会社計画のいずれでもDDS営業利益は全社営業利益の約半分強を占める。FY2027会社計画はDDS営業利益300億円／全社営業利益590億円で、DDS比率約51%。
FY2026 Q3単期ではDDS営業利益約71.6億円、連結営業利益単体約128.9億円でDDS比率約55.6%（推計）。
AI推論 → ニアラインHDD需要 → DDS数量の伝達経路は、もはや期待段階ではなく業績実装段階。会社Q&Aで「CSPからHDDメーカーに2027年分のほぼ確定発注計画」「DDS数量10〜15%成長が2〜3年続く見通し」が明言されている。
一方、現値はPER15.38倍 / PBR1.61倍 / 時価総額7,895億円で、既に一定のDDSプレミアムを織り込み済み。簡易SOTPでは理論株式価値6,300〜7,500億円台で大差なし。
ポジション: 買い寄りの中立。「Q1確認型の押し目買い」。アップサイドの本丸はDDS計画300億円が330〜350億円へ上振れること、またはシート回復が早まること。

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2. 主要セグメント別分析

2.1 DDS事業（FY2027計画売上1,440億円 / 営利300億円 / 営利率20.8%）

事業内容: HDD用サスペンションを中核とする事業。会社サイトでも「大容量HDDは1台で多数のサスペンションを使用」と明示。
市場ポジション:
会社はHDDサスペンションで世界No.1を掲げ、外部証券リサーチでは世界シェア約5割と評価
競合: TDK/Magnecomp Precision Technology（MPT）が主戦相手。サンコールは2024年9月にHDDサスペンション事業撤退決議、2025年7月で出荷終了。→ 市場は実質的にニッパツとTDK/MPTの二強化
顧客側もSeagate、Western Digital、Toshibaの三社に収斂
コンテンツ増の構造:
会社説明（2024年）: 近年のニアラインHDDでは1台あたりサスペンション平均18個程度、今後も増加
容量増加そのものがサスペンション個数増の要因
直近の業績変化要因（FY2026 Q3累計）:
世界HDD生産台数自体は前年同期比で減少
データセンター向け高容量HDDが増加し、サスペンション総需要は増加
→ 「HDD全体回復」ではなく、PC向けの弱さをニアライン向けミックス改善が飲み込む局面
今後12カ月の展望: FY2027計画売上1,440億円・営利300億円。会社Q&AでCSP由来の発注計画と設備投資加速を明言。
カタリスト: Q1での数量進捗、売価改善、ライン増設進捗
リスク: 固定費増が価格転嫁を上回ること、HDD不足長期化で一部需要がQLC SSDへ逃げること

2.2 シート事業（FY2027計画売上3,110億円 / 営利90億円 / 営利率2.9%）

事業内容: 自動車用シート、内装部品
直接競合（私見）: トヨタ紡織、テイ・エステック、Adient、Lear、Faurecia など
直近の業績変化要因（FY2026）:
国内・タイの日系メーカー減産
北米の車種・品種構成変化、一過性費用、追加関税の影響
今後12カ月の展望: FY2027は売上3,110億円・営利90億円と増収増益計画だが、増益幅は小さい。会社自身も「回復事業」というより悪化が一巡するかの事業として置いている印象。
判定軸: 短期でサプライズするより、これ以上悪くならないことが重要。
要確認: Honda、Nissan等の顧客別構成比は公式開示で未確認

2.3 産業機器ほか事業（FY2027計画売上1,330億円 / 営利110億円 / 営利率8.3%）

事業内容: ろう付製品、セラミック製品、配管支持装置、金属ベースプリント配線板、駐車装置、セキュリティ関連製品など
直近の業績変化要因（FY2026 Q3）:
半導体プロセス部品の需要継続増
将来需要増に備えた設備投資による償却費増が利益を圧迫
今後12カ月の展望: 半導体プロセス部品の回復が続けばFY2027の上振れ余地があるセグメント
位置づけ: 短期では利益レバレッジが出にくいが、中期の隠れたアップサイド源

2.4 精密部品事業（FY2027計画売上1,080億円 / 営利50億円 / 営利率4.6%）

事業内容: HDD用機構部品、モーターコア、各種精密プレス部品
直近の業績変化要因（FY2026）:
HDD用機構部品の数量増とインド子会社連結化で増収
固定費増や関税影響で減益
2Q説明では半導体プロセス部品の数量は前年比増、金属基板は需要伸び悩み → 「半導体回復一本足」ではなく内部ミックス差が大きい
個別材料:
2026年1月: EV駆動向け樹脂絶縁の金属基板がデンソー新型インバーター採用
2026年5月: 大同特殊鋼と駆動用モーター向け新製品を共同開発
ただし、FY2027の売上・利益寄与の定量化は現時点では不可

2.5 懸架ばね事業（FY2027計画売上1,640億円 / 営利40億円 / 営利率2.4%）

事業内容: 板ばね、コイルばね、スタビライザ、トーションバー、ベローズ、アキュムレータ
直接競合（私見）: 中央発條、三菱製鋼、Mubea、thyssenkrupp系
直近の業績変化要因（FY2026）: 売上1,674億円・営利7億円とほぼ損益トントン
今後12カ月の展望: FY2027は40億円まで回復計画。会社説明では日本国内需要の弱さは残るが、北米一過性費用の収束、日本・タイ・北米での合理化が寄与。
位置づけ: 短期のアップサイド源というより、赤字・低収益の改善による全社の足かせ解消枠

セグメント数値サマリ（売上 / 営業利益、単位:億円）

| セグメント | FY2025 | FY2026 | FY2027計画 |
|---|---|---|---|
| 懸架ばね | 1,691 / 4 | 1,674 / 7 | 1,640 / 40 |
| シート | 3,039 / 112 | 2,925 / 80 | 3,110 / 90 |
| 精密部品 | 1,019 / 42 | 1,056 / 36 | 1,080 / 50 |
| DDS | 1,115 / 266 | 1,267 / 260 | 1,440 / 300 |
| 産業機器ほか | 1,151 / 95 | 1,245 / 72 | 1,330 / 110 |

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3. 最重要論点（市場が今見ているもの）

論点1: DDS利益の現在水準とFY2027への織り込み度合い

会社計画のDDS営業利益300億円は、FY2026実績260億円からの増益幅39億円にすぎないが、Q&AではCSP由来のほぼ確定発注と10〜15%数量成長継続を語っている
→ 市場は会社計画を「大胆すぎる」とは見ておらず、むしろどこまで保守的かを見ている
焦点: Q1でDDSがH1計画136億円に対してどのくらい前倒し進捗するか

論点2: HDDサスペンション市場の競争ポジション

ニッパツシェア約5割（外部証券リサーチ）、サンコール撤退後は上積み余地
歴史的にはTDKグループ、NHK Springグループ、Hutchinson Technology、サンコールの4プレイヤー時代 → TDKは2015年にHTI買収契約締結・2016年完了
現在はTDK/MPT対ニッパツの二強構造、サンコールは退場済み
顧客側もSeagate、WD、Toshiba三社に収斂
→ シェア防衛できれば数量拡大がそのまま利益に効く構造

論点3: ニアラインHDD需要ドライバーの確度

Seagate（2026年4月決算説明）:
AI強化アプリがデータ生成と保存期間を拡大、ニアライン製品が3月四半期の総エクサバイト出荷のほぼ90%
ニアライン容量は2027年暦年までほぼフルアロケーション
データセンター向け175エクサバイト、前年同期比47%増
Western Digital（Q3FY26）:
クラウド売上構成比89%前後で高止まり
近ラインHDDエクサバイトはQ3FY25の145→Q3FY26の199へ増加
ニッパツ自身: CSPからHDDメーカーに2027年分のほぼ確定発注計画、DDS数量10〜15%成長が2〜3年続く見通し
製品ロードマップ:
Seagate Mozaic 4+: 最大44TB、2026年3月末revenue shipments、2027年後半に50TB級Mozaic 5
WD: 40TB UltraSMR ePMR HDDを二社のハイパースケーラーで認証中、2026年後半量産、HAMR量産2027年計画
Toshiba: 2026年3月に30〜34TB SMRニアラインサンプル出荷、2027年に12ディスクMAMRで40TB級
→ DDS需要の背後にあるのは抽象的なAI期待ではなく、クラウド顧客の発注計画に基づくOEM生産計画

論点4: SSD代替リスク

TrendForce: 推論AI拡大によりコールドデータ保存需要が増え、近ラインHDDリードタイム52週超、一部注文がQLC SSDへシフト。ただし大規模採用にはコスト・ソフトウェア整合・TCOが障壁
クラウドは階層化前提: Google Colossus（2025年公開）はファイルをHDDとSSDへ自動配置、AWS/Azure/GCPはホット／クール／コールド／アーカイブ階層を公式維持
容量単価ギャップ:
Seagate（IDC/TRENDFOCUS/Forward Insights引用）: エンタープライズSSDの$/TBはHDDに対し2027年まで少なくとも7:1のプレミアム継続
WD白書（IDC引用）: SSDはHDDに対し5〜10倍の$/TBプレミアム
ユーザー仮説「1:20」は今回取れた公開ソースでは未確認
NAND側も急騰: TrendForce: 2Q26エンタープライズSSD契約価格48〜53%上昇、NAND価格70〜75%上昇見通し
→ 市場が本当に恐れるべきは、HDD vs SSDの単価逆転ではなく、HDD供給制約がOEM生産計画のボトルネックになること

論点5: シート事業と全社達成性

FY2027経常利益640億円は最高益計画。これを壊す最大の不確実性はDDSではなく、シートと懸架ばねの改善テンポ
会社Q&AではFY2026未達要因として、関税回収のFY2027ずれ込みと懸架ばねの北米台数減を挙げた
→ 「DDSが強いのに株が上がらない」局面の原因候補は、たいてい非DDS側

論点6: バリュエーションと再評価余地

現市場指標: PER 15.38倍、PBR 1.61倍、予想配当利回り2.02%、時価総額7,895億円、FY2027予想EPS 222.12円
簡易SOTP（FY2027純利益450億円をDDS/非DDS営業利益比で按分）:
DDS純利益約230億円 × 18〜22倍
非DDS純利益約220億円 × 10〜11倍
→ 理論株式価値6,300〜7,500億円台 ≒ 現値とほぼ同水準
→ 「DDSが強い」事実はもうかなり織り込み済み
アップサイドの本丸は:
DDS利益300億円計画が330〜350億円へ上振れること
シート回復が想定以上に早まること
資本政策: 2024年12月にToSTNeT-3による自己株式取得・消却を実施。2026年3Q時点の自己株式数2,847万株。ROEはFY2026実績6.6%→FY2027計画10.1%へ戻す計画。Q1でDDS前倒し進捗しても、追加自社株買い・増配が伴わなければPERの大きな切り上がりは起こりにくい可能性。

論点7: 株価動向と織り込み

決算直後5月13日に3,593円まで買われ、その後5月22日に3,244円まで押す
→ 市場は「FY2027最高益予想」を評価しつつ、どこまで上振れ余地があるかを見極めモード
もはや「典型的な低評価自動車部品株」という見え方だけでは説明しにくい水準

---

4. 次の決算で見るべきポイント（FY2027 Q1）

前提: FY2027上期会社計画はDDS売上690億円・営業利益136億円。単純な四半期均しならQ1で売上340億円前後、営業利益65〜70億円前後が目安（推計）。

買い材料候補

DDSのQ1営業利益が65〜70億円超、または営業利益率が20%台前半を維持すること
会社が「CSP/HDDメーカーの生産計画は想定以上」と再確認すること
設備投資・ライン増設の前倒し、または売価改善の進展が明示されること
シート事業で北米・タイの悪化が一巡し、通期計画の下方圧力が後退すること
Seagate・WDの四半期更新で、近ライン容量が引き続きタイト、もしくはクラウド需要が強いことが再確認されること

売り材料候補

DDS数量成長が鈍り、Q1のDDS営業利益が60億円割れで着地すること
会社が固定費増を理由にDDS利益率の低下を許容するトーンへ変わること
TrendForce型の「HDD不足によるQLC SSD代替」が、コスト障壁を超えて加速している兆候
シート・懸架ばねの回復が遅れ、DDSの好調を打ち消す形で全社通期据え置きすら危うくなること
関税回収や北米オペレーション正常化が再度後ずれすること

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5. リスク要因

HDD不足が続きすぎてOEM生産ボトルネックになるリスク
固定費増・人件費増・DX投資増がDDSの数量増を相殺するリスク
シート事業の北米・タイ悪化が止まらないリスク
QLC SSDの採用が想定より前倒しで広がるリスク
関税や地政学要因がサプライチェーンに追加コストを生むリスク
台湾独禁法案件の上訴継続などの法務面ノイズ（JFTC処分は2018年、台湾公平交易委員会案件では2023年に一審全面勝訴、当局上訴中で2025年株主総会資料でも偶発債務として記載）
市場が既にDDSプレミアムをかなり織り込んでおり、好材料への反応が鈍るリスク

---

6. リサーチで未確認だった事項（要追跡）

Seagate／WD／Toshiba向けのニッパツDDS売上構成比
シート事業の顧客別比率（Honda、Nissan等）
FY2026有価証券報告書提出後の最新大株主・政策保有株の詳細
セルサイドの網羅的な最新目標株価コンセンサス
FY2027配当69円の普通配当／特別配当内訳
SSD vs HDD容量単価ギャップ「1:20」の出典確認（今回ソースでは未確認、Seagate引用は7:1、WD引用は5〜10倍）

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7. 結論: 3ヶ月以内に買うべきか

ポジション

買い寄りの中立。トレード的には「Q1確認型の押し目買い」。

主要根拠（3点）

1. DDSがすでに全社利益の半分強を占める。FY2025〜FY2027会社計画のいずれでもDDS営業利益比率は約50%以上。FY2026 Q3単期では推計55.6%。
2. AI推論拡大とクラウド投資がニアラインHDD需要へ伝播していることが、ニッパツ・Seagate・WDの開示で確認できる。CSPからの2027年分発注計画、ニアライン容量2027年までフルアロケーション、エクサバイト前年比47%増など、定量的に裏付け可能。
3. サンコール撤退後の競争構造がニッパツに有利。実質ニッパツとTDK/MPTの二強化で、数量だけでなく価格交渉の余地も残る。

注意点

現株価はすでに「DDSが強い」事実を相応に織り込み始めている
「単なる構造認識の修正」だけでは大きなアップサイドは出にくい
アップサイドの本丸はDDS利益の会社計画超過、またはシート回復の前倒し

想定ホールド期間・利益確定／損切りライン

ホールド期間: 3ヶ月（FY2027 Q1決算前後まで）
利益確定ライン: Q1前後のガイダンス引き上げ期待がピーク化する局面
損切り条件:
Q1でDDS進捗が会社計画を下回り、
同時にシート改善も見えず、
かつHDDメーカーの近ラインコメントが慎重化する場合
→ 「AIストーリーは正しいが、ニッパツの短期株価にはもう効かない」と判断し撤退